江河集团(601886) 投资重点： Q2利润明显改正，高比例分红凸显投资价格。2025H1公司竣工营收93.39亿元，同比-5.86%；归母、扣非净利润辨别为3.28、3.34亿元，同比+1.69%、+21.43%。个中，Q2单季竣工营收51.36亿元，同比-11.97%；归母、扣非净利润辨别为1.84、1.55亿元，同比+30.39%、+57.09%，利润增进要紧受毛利率提拔及资产减值吃亏节减鼓动。分红方面，2025年上半年拟派创造金盈余1.7亿元（含税），分红比例高达51.82%。公司揭晓《改日三年（2025–2027年度）股东回报谋划》，正在吻合通告商定的条款下每年度现金分红不低于归母净利润的80%或按总股本11.33亿股为基数以每股分红0.45元（含税）策动孰高值，高比例分红彰显投资价格。 筑设点缀短期承压，产物化策略驱动海外拓展提速。2025H1公司筑设点缀板块竣工营收87.61亿元，同比-6.52%；医疗强壮板块竣工营收5.78亿元，同比+5.36%。筑设点缀板块收入消重，要紧系片面项目 产值转化延后及新增海外订单尚未进入鸠合确认阶段所致。跟着公司改进推具名向环球贩卖的幕墙产物与异型光伏组件形式，海外墟市拓展功效逐渐涌现。2025上半年，公司组筑欧洲、美洲等区域贩卖团队，订单外露众点着花态势。截至25H1末，公司产物贩卖订单范畴已突出昨年整年秤谌，并正在澳洲成熟墟市根源上，延迟至乌兹别克斯坦、泰邦、以色列、蒙古等邦，环球墟市疆域急速扩张。正在BIPV界限，公司于2025年5月博得邦际认证后转向环球贩卖，依托幕墙渠道切入新加坡、中东等墟市，海外增进潜力接连开释。 订单稳步增进，海外高毛利订单驱动盈余改正。2025H1公司累计中标金额约137亿元，同比+6.29%。 个中，幕墙与光伏筑设交易中标额约91亿元，同比+9.84%；室内点缀与打算交易中标额约46亿元，同比根本持平。上半年海外订单增进强劲，中标额约52亿元，占总订单38%，同比+61%；个中幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比大幅+139%，凸显公司正在海外墟市的角逐能力与开采功效。值得合切的是，海外订单毛利率相对较高，改日跟着其逐渐转化为产值，将对公司集体盈余秤谌造成主动功勋。截至2025H1末，公司正在手订单约357亿元，新增订单总量延续留任行业榜首，正在手订单充满，彰显公司正在筑设点缀界限的重心角逐力。 毛利率稳中有升，用度率有待改正。2025H1公司毛利率为15.75%，同比+0.12pct；Q2单季毛利率16.34%，同比+0.85pct。25H1岁月用度率为10.72%，同比+0.75pct，个中贩卖、拘束、研发、财政用度率同比辨别+0.10、+0.24、+0.09、+0.32pct，财政用度同比+35.96%要紧系汇兑吃亏增进所致。2025H1资产及信用减值吃亏为0.08亿元，同比少吃亏0.23亿元，要紧受房产减值企图节减鼓动。归纳影响下，公司2025H1净利率为4.02%，同比+0.10pct，Q2单季净利率为3.81%，同比+0.77pct。现金流方面，25H1规划营谋现金净流出10.28亿元，同比众流出5.76亿元，要紧系以电汇方法支出供应商金钱占比增进；收现比、付现比辨别为103.45%、115.29%，同比辨别-1.18pct、+5.23pct。 盈余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润辨别为6.83/7.37/7.98亿元，同比增速辨别为+7.06%/+7.97%/+8.25%，今朝股价对应的PE辨别为12.51/11.59/10.71倍。切磋到公司海交际易拓展 提速，同时保持高分红秤谌，咱们以为公司规划韧性与估值上风兼备，保持“买入”评级。 危害提示：基筑投资增速不足预期，分红不足预期，数字化交易不足预期。
江河集团(601886) 事务：公司揭晓2025年半年报。 归母净利润稳中有升。2025H1，公司竣工营收93.39亿元，同比消重5.86%。个中，筑设点缀营收87.61亿元，同比消重6.52%，要紧系公司片面项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大范畴产值转化阶段所致。医疗强壮营收5.77亿元，同比增进5.36%。公司竣工归母净利润3.28亿元，同比增进1.69%；竣工扣非净利润3.34亿元，同比增进21.43%。陈诉期公司规划营谋现金净流量为-10.28亿元，昨年同期为-4.52亿元。 毛利率和净利率略有进步，股息率位居行业前线。2025H1，公司毛利率为15.75%，同比进步0.12pct。筑设点缀毛利率为14.88%，同比节减0.07pct；医疗强壮毛利率为28.9%，同比进步1.59pct。公司净利率为4.02%，同比进步0.1pct。公司岁月用度率为10.72%，同比进步0.76pct。公司应收账款为126.54亿元，同比节减0.02亿元。公司资产减值吃亏和信用减值吃亏合计0.08亿元，同比节减0.23亿元。截至9月2日，公司股息率为7.16%，位居筑设行业前线，公司主动分红回馈股东。 新签合同端庄提拔，海外订单高增进。2025H1，公司累计中标金额约137亿元，同比增进6.29%。个中，幕墙与光伏筑设中标额约91亿元，同比增进9.84%；室内点缀与打算中标额约46亿元，同比持平。公司海外中标约为52亿元，占总订单的比例为38%，同比增进61%；个中幕墙海外订单竣工44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增进139%。公司主动执行“出海”与“下重”策略，旗下江河幕墙、承达集团、港源点缀等公司接连中标了环球第一座突出1000米的高层筑设沙特JEDDAHTOWER（“吉达塔”或“王邦塔”，约20.12亿元）、沙特法赫德邦王邦际运动场等项目。 投资创议：估计公司2025-2027年归母净利润辨别为6.99、7.56、8.20亿元，辨别同比+9.64%/+8.06%/+8.49%，对应P/E辨别为12.49/11.56/10.66倍，保持“推选”评级。 危害提示：固定资产投资下滑的危害；新缔结单不足预期的危害；应收账款接收不足预期的危害。
江河集团(601886) 扣非功绩高增进，保持“买入”评级 公司揭晓25年中报，25H1公司竣工收入93.39亿元，同比-5.86%，归母、扣非净利润为3.28、3.34亿，同比+1.69%、+21.43%，非往往性损益同比节减5355.23万元，要紧系：1）非滚动性资产管理收益同比众减1619.41万元；2）非金融企业持有金融资产和金融欠债出现的公正价格转移损益以及管理金融资产和金融欠债出现的损益同比少减1498.15万元；3）只身举行减值测试的应收金钱减值企图转回同比节减4256.77万元。Q2单季度竣工收入51.36亿元，同比-11.97%，归母、扣非净利润为1.84、1.55亿元，同比+30.39%、+57.09%。 古板主业连结安靖增进，海交际易增速超60% 分交易来看，25H1筑设点缀、医疗强壮交易竣工收入87.61、5.78亿，同比-6.52%、+5.36%，毛利率为14.88%、28.90%，同比-0.07pct、+1.59pct。订单境况，25H1公司累计中标金额约137亿元，同比+6.29%。个中，幕墙与光伏筑设交易中标额竣工约91亿元，同比+9.84%；室内点缀与打算交易中标额竣工约46亿元，同比持平。25H1海外订单竣工约为52亿元，占总订单达38%，同比+61%；个中幕墙海外订单竣工44亿元，占幕墙总订单的49%，同比+139%，彰显公司正在海外墟市的角逐能力以及墟市开采博得的明显功效。 盈余才具有所改正，付现比提拔导致现金净流出增加 25H1公司归纳毛利率为15.75%，同比+0.12pct，岁月用度率为10.72%，同比+0.76pct，贩卖、拘束、财政、研发用度率为1.45%、5.47%、1.05%、2.75%，同比+0.10、+0.24、+0.32、+0.09pct。25H1公司资产和信用减值吃亏合计834.41万元，同比少减2257.79万元，25H1公司投资净收益同比增进834.95万元，归纳影响下公司净利率为4.02%，同比+0.10pct。25H1公司规划性现金净流出10.28亿，同比众流出5.76亿，要紧系以电汇方法支出供应商金钱占比增进所致，25H1公司收、付现比辨别为103.45%、120.57%，同比-1.18、+10.51pct。 高分红彰显投资价格，保持“买入”评级 25H1公司拟分派现金分红1.7亿（含税），此前公司通告改日三年股东回报谋划，许可25-27年的每一年度以现金方法分派的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或以总股本1,133,002,060为基数按每股分红0.45元（含税）策动的分派金额的二者孰高值，截止8月27日股息率（TTM）为6.94%，高分红价格属性凸显。切磋到上半年收入放缓而毛利率改正显着，咱们调节公司25-27年归母净利润为6.8、7.4、8.1亿（前值6.5、6.9、7.5亿），对应PE为13.3、12.2、11.1倍，保持“买入”评级。 危害提示：新交易拓展不足预期；海外规划危害；项目落地不足预期。
江河集团(601886) 事务 公司揭晓25年中报，上半年公司竣工营收93.4亿元，同比下滑5.9%，归母净利润3.3亿元，同比增进1.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增进21.4%。单Q2季度公司营收51.4亿元，同比下滑12.0%，归母净利润1.8亿元，同比增进30.4%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增进57.1%。 点评 收入显露韧性，海外订单转化值得等候：上半年公司收入同比消重5.86%，个中筑设点缀板块竣工生意收入87.61亿元，医疗强壮板块竣工生意收入5.78亿元，筑设点缀板块生意收入消重要紧系公司片面项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大范畴产值转化阶段所致。正在邦行家业需求承压后台下，公司收入及功绩显露韧性，公司依据角逐上风份额接连提拔。 海外订单显露强劲，构造改正希望带来盈余提拔：从订单来看，2025年上半年累计中标金额约137亿元，同比增进6.29%，个中，幕墙与光伏筑设交易中标额竣工约91亿元，同比增进9.84%；室内点缀与打算交易中标额竣工约46亿元，同比持平。正在上半年订单中，海外订单增进强劲，中标额竣工约为52亿元，占总订单达38%，同比增进61%，个中幕墙海外订单竣工44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增进139%，因为海外订单毛利率较高，跟着海外订单产值的转化，将对公司集体盈余秤谌的提拔带来主动影响。 盈余才具连结稳定，现金流同比众流出5.8亿：公司上半年毛利率为15.75%，同比提拔0.12pct，上半年岁月用度率为10.72%，个中贩卖/拘束/研发/财政用度率辨别为1.45%/5.47%/2.75%/1.05%，同比变动+0.10/+0.24/+0.09/+0.32pct，用度率的上升要紧因为收入消重所导致。现金流方面，公司上半年年规划性现金流净流出10.3亿元，同比昨年同期众流出5.8亿元，主因支出供应商货款增加。 盈余预测：咱们估计公司25-26年收入辨别为242亿、262亿元，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润辨别为6.9亿、7.6亿，同比+8.3%、+9.4%，对应25-26年PE辨别为13.0X、11.9X。 危害提示： 房地产需求接连走弱危害，行业角逐方式恶化危害。
江河集团(601886) 投资重点： 筑设点缀主业平稳增进，现金流充满支持高分红回报。江河集团静心高端幕墙与室内点缀，修筑“幕墙+内装”重心交易体例，正在众个细分界限稳居行业前线。依托工程交付才具与优质客户资源，公司接连拓展港澳、东南亚、中东、澳洲等邦际墟市，品牌影响力络续提拔。2024年公司竣工生意收入224.06亿元，同比增进6.93%；归母净利润6.38亿元，正在减值计提增进与毛利承压后台下仍呈现杰出韧性。近年来公司深化“现金为王”理念，回款机制接连优化，2024年规划营谋现金净额达16.26亿元，较2023年众流入7.65亿元，净现比达211%，利润兑现才具接连加强。分红方面，2024年公司分红比例大幅提拔至约98%，截至2025/7/31，24年江河集团对应股息率7.00%，能手业中处于领先秤谌，高股息属性值得珍贵。 行业修复与出清加快，龙头上风接连兑现。资历前期调节后，点缀装修行业自2021年起温和修复，2024年产值达1.41万亿元，竣工联贯四年正增进。受信用危害与需求中断影响，行业出清加疾，鸠合度接连提拔。具备品牌、拘束与交付才具的龙头企业呈现更强韧性。江河集团安靖重心团队，压降住所点缀占比，接连优化构造，2024年行业市占率升至1.63%，联贯两年提拔，龙头“强者恒强”方式希望延续。 订单稳步增进，海外扩张与产物化转型打制新增进极。2024年公司新增订单达270.49亿元，同比增进4.68%，联贯三年位居邦内筑设点缀行业上市公司首位，稳居龙头。个中室内点缀订单增进明显，呈现杰出韧性。海外墟市（含港澳）急速放量，新增订单76.3亿元，同比大增57%，占比升至28%，成为要紧增量泉源。公司加疾“产物化”转型，聚焦异型光伏组件与圭表化幕墙产物出海，2024年已竣工首批出口，海外贩卖体例开头设立筑设，改日增进弧线希望加快翻开。 盈余预测与评级：基于以上假设，咱们估计公司2025-2027年希望竣工归母净利润辨别为6.83、7.37、7.98亿元，增速辨别为+7.06%、+7.97%、+8.25%。公司接连促进产物化策略，加疾幕墙与异型组件圭表化、模块化，重心交易韧性强。咱们采纳同类装修点缀如金螳螂、亚厦股份动作可比公司，可比公司25年均匀PE为16.50倍。正在“高股息+出海”逻辑驱动下，公司具备较强中持久设备价格，初度掩盖，赐与“买入”评级。 危害提示：海交际易拓展不足预期；行业角逐加剧及本钱上行危害；BIPV交易策略转型促进不达预期。
江河集团(601886) 事务 （1）公司揭晓《改日三年（2025-2027年度）股东回报谋划》，2025-2027年度，每一年度以现金方法分派的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）策动的分派金额的二者孰高值。（2）公司揭晓2025年半年度要紧规划数据通告。 点评 股息率超6%，分红确定性强：2025-2027年度，每一年度以现金方法分派的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）策动的分派金额的二者孰高值。遵守咱们看待公司25-27年盈余预测策动，股息率25-27年辨别为6.5%/7.2%/7.7%，遵守7月29日收盘价7.37元测算，分红0.45元对应的股息率为6.1%。24年公司竣工规划性现金流16.3亿元，优异的现金流显露为高分红保证根源。 Q2订单接连增进，海外新签功勋增量：公司25上半年中标订单136.9亿元，同增6.3%，个中幕墙与光伏筑设订单为90.7亿元，同增9.8%，室内点缀与打算订单中标46.2亿元，同减0.1%。公司主业幕墙订单显露较好，咱们决断要紧来自于中东订单需求兴隆，邦内方面，能手业需求承压后台下，公司如故博得端庄订单增进，咱们以为要紧来自于公司归纳上风带来的份额提拔。 出海驱动新引擎幕墙装饰，新缔结单高增进：公司海交际易订单增进强劲公司正在海外修筑了海外事迹部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑设交易机合架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根源上，进一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。正在室内点缀与打算界限以承达集团为海外内装交易的开采主体，正在香港、澳门墟市根源上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 盈余预测：咱们估计公司25-26年收入辨别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润辨别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE辨别为12.2X、11.0X。 危害提示： 下逛需求超预期下行，海交际易促进不足预期。
江河集团(601886) 中标众个沙特幕墙订单，海外墟市拓展坚固促进 6月26日公司通告，全资子公司沙特江河本次缔结的JEDDAH TOWER（“吉达塔”或“沙特王邦塔”）工程项方针分包合同，金额沙特里亚尔10.52亿元，约折合百姓币为20.12亿元，约占公司2024年度生意收入的8.98%，合同工期估计3年。配合方SBG是一家总部位于沙特阿拉伯吉达的超大型归纳性筑设与房地产斥地集团，为沙特阿拉伯甚至中东地域史书最深远、范畴最大、最具影响力的筑设承包商之一。此前，4月7日，公司通告正在沙特阿拉伯中标了归纳运动场馆的幕墙工程，幕墙总面积约3.6万平方米，合同金额为沙特里亚尔1.38亿元（折合百姓币约2.65亿元）。咱们以为公司中标众个沙特为标性项目，希望进一步提拔公司正在该区域的墟市影响力，海外墟市拓展坚固促进。 周全“出海”铸就增进新引擎 2024岁首公司勉力深化和执行“出海”策略，公司正在海外修筑了海外事迹部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑设交易机合架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根源上，进一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。 BIPV交易，公司正在海外借助幕墙墟市海外平台和团队，面向搜罗澳洲、美洲、日本、韩邦等蓬勃邦度定制化贩卖幕墙产物，已向韩邦、新西兰举行少量供货，2024年度公司已正在澳洲签约了6500万幕墙产物供货订单。正在室内点缀与打算界限以承达集团为海外内装交易的开采主体，正在香港、澳门墟市根源上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 2024年公司海交际易博得了优异成效，公司拟定了进一步拓展海外搜罗重返中东等邦度和地域的安置，目前已正在迪拜和沙特告成设立了子公司。24年整年海交际易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增进57%，海外新增订单占总订单的比例为28%。 高股息提拔投资吸引力，保持“买入”评级 2024年公司执行分派现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），整年共分派现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对该当前股息率为10.2%，高股息提拔投资吸引力。2025Q1公司累计中标金额约为52.12亿，同比增进0.44%，个中幕墙与光伏筑设交易中标额约31.86亿元，同比增进5.11%。咱们估计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.86、7.47亿，对应PE为9.6、9.1、8.3倍，保持“买入”评级。 危害提示：新交易拓展不足预期；海外规划危害；项目落地不足预期。
江河集团(601886) 事务 公司揭晓25年一季报，25Q1公司竣工营收42.03亿元，同增2.87%；竣工归母净利润1.44亿元，同降20.53%；竣工扣非归母净利润1.79亿元，同增1.46%。 点评 Q1订单端庄增进，份额接连提拔：公司25Q1累计中标金额约为52.12亿元，同比增进0.44%，个中幕墙与光伏筑设交易中标额约31.86亿元，同比增进5.11%，室内点缀与打算交易中标额约20.26亿元，同比消重6.12%。正在宏观需求承压后台下，公司如故博得端庄订单增进，咱们以为要紧来自于公司归纳上风带来的份额提拔。 出海驱动新引擎，新缔结单高增进：公司海交际易订单增进强劲公司正在海外修筑了海外事迹部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑设交易机合架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根源上，进一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。正在室内点缀与打算界限以承达集团为海外内装交易的开采主体，正在香港、澳门墟市根源上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 毛利率小幅下滑，盈余集体安靖：公司25Q1年毛利率为15.03%同降0.81pct；岁月用度率11.49%，同降0.28pct，个中贩卖/拘束/研发/财政用度率辨别为1.60%/6.51%/2.68%/0.70%，同比转移+0.04/-0.33/+0.20/-0.19pct；现金流方面，25Q1年规划性现金净流出10.84亿元，较上年同期众流出1.16亿元。 盈余预测：咱们估计公司25-26年收入辨别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润辨别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE辨别为8.8X、8.0X。 危害提示： 下逛需求超预期下行，海交际易促进不足预期。
江河集团(601886) 事务：公司揭晓2024年年报。 收入稳定增进，规划现金流改正。2024年，公司竣工营收224.06亿元，同比增进6.93%；个中，筑设点缀收入占比94.91%，竣工营收213亿元，同比增进7.08%；医疗强壮收入占比约4.89%，竣工营收10.95亿元，同比增进4.05%。公司竣工归母净利润6.38亿元，同比消重5.07%；竣工扣非净利润4.19亿元，同比消重39.65%，要紧系角逐加剧，行业范畴缩量，公司筑设点缀交易毛利率消重约1pct，影响了近2亿元的毛利，同时计提资产减值企图增进所致。公司竣工规划营谋现金净流量16.26亿元，同比增进7.65亿元。2024年，公司向全盘股东派创造金盈余约3.97亿元（含税），股息率达6%。 毛利率消重，减值吃亏有所增进。2024年公司毛利率为16.04%，同比消重1.14pct；净利率为3.44%，同比消重0.11pct。岁月用度率为10.19%，同比消重0.19pct。贩卖用度率为1.36%，同比进步0.08pct。拘束用度率为5.49%，同比进步0.04pct。财政用度率为0.47%，同比消重0.23pct。研发用度率为2.87%，同比消重0.09pct。公司资产欠债率为70.35%，同比消重0.61pct。陈诉期公司资产减值吃亏和信用减值吃亏合计4.72亿元，昨年同期为4.05亿元，资产减值吃亏增进较众。 海外订单增进强劲，眼科医疗交易稳步促进。2024年公司筑设点缀交易累计中标270.49亿元，同比增进4.68%，个中幕墙体例中标额约172.05亿元，同比增进0.17%，内装体例中标额约98.44亿元，同比增进13.62%。2024年公司海交际易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增进57%，占比28%，公司海交际易订单增进强劲。2024年公司累计承接光伏筑设项目（BIPV）约5.32亿元。公司主动打制专业眼科医疗任事供给商，要紧展开屈光、视光、眼底病等眼科诊疗交易。陈诉期内，公司新开设南京新街口维视、北京维视、合肥维视等3家高端维视眼科病院，公司眼科医疗交易规划端庄。 投资创议：估计公司2025-2027年归母净利润辨别为6.99、7.55、8.11亿元，辨别同比+9.64%/+7.92%/+7.52%，对应P/E辨别为9.80/9.08/8.45x，保持“推选”评级。 危害提示：固定资产投资下滑的危害；新缔结单不足预期的危害；应收账款接收不足预期的危害。
江河集团(601886) 事务 公司揭晓24年年报，公司24年竣工营收224.06亿元同增6.93%竣工归母净利润6.38亿元同降5.07%；竣工扣非归母净利润4.19亿元同降39.65%。2024年公司合计拟派创造金盈余6.23亿元，现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7%。 点评 新缔结单显露靓丽，份额逆势提拔：公司24年筑设点缀交易新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，个中幕墙及光伏筑设交易新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内点缀及打算交易新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。咱们决断内装订单高增要紧因为澳门等区域景心胸较高。正在宏观需求承压后台下，公司如故博得端庄订单增进，咱们以为要紧来自于公司归纳上风带来的份额提拔。 出海驱动新引擎，新缔结单高增进：24年公司海交际易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%内装订单38.8亿元，同比+58%，海交际易订单增进强劲；公司正在海外修筑了海外事迹部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑设交易机合架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根源进取一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。正在室内点缀与打算界限以承达集团为海外内装交易的开采主体，正在香港、澳门墟市根源上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 现金流接连改正，用度率集体安靖：公司24年毛利率为16.04%同降1.13pct；岁月用度率10.19%，同降0.19pct，个中贩卖/拘束/研发/财政用度率辨别为1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，同比转移0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct；资产及信用减值吃亏率2.11%，同增0.17pct，要紧系本期计提房产减值企图增进。现金流方面，24年规划性现金净流入16.26亿，同比众流入7.7亿，收现比辨别为106%，同比增进6pct，现金流显露优异。 盈余预测：咱们估计公司25-26年收入辨别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润辨别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE辨别为9.4X、8.5X。 危害提示： 下逛需求超预期下行，海交际易促进不足预期。
江河集团(601886) 收入竣工端庄增进，大额现金分红提拔股东回报 公司2024年竣工收入224亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为6.4、4.2亿，同比-5.1%、-39.7%，非往往性损益为2.19亿，同比增进2.4亿；Q4单季竣工收入69.8亿，同比+2.1%，归母、扣非净利润为2.0、1.0亿元，同比-25.0%、-68.5%，扣非功绩下滑较众要紧系毛利率承压。公司拟分派现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），整年共分派现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应股息率为9.67%。 毛利率短暂承压，海外订单增进强劲 分交易来看，筑设点缀、医疗强壮交易竣工收入212.66、10.95亿，同比+6.87%、+4.05%，毛利率为15.57%、25.99%，同比-0.98pct、-1.81pct。订单境况，2024年公司筑设点缀交易新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，个中幕墙及光伏筑设交易新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内点缀及打算交易呈现出韧性增进生机，新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。个中2024年累计承接光伏筑设项目（BIPV）约5.32亿元。海外组织初睹功效，2024年公司海交际易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海交际易订单增进强劲。 公正价格增重利润，现金流显露优异 2024年公司归纳毛利率为16%，同比-1.13pct，Q4单季毛利率同比-3.52pct。2024年岁月用度率为10.19%，同比-0.19pct，贩卖、拘束、研发、财政用度率为1.36%、5.49%、2.87%、0.47%，同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct，用度率根本安靖。资产、信用减值吃亏辨别为1.99、2.73亿，同比增进0.58、0.09亿，投资净收益同比节减0.08亿，公正价格转移净收益1亿，同比增进2亿，归纳影响下公司净利率为3.44%，同比-0.1pct。2024年公司规划性现金净流入16.26亿，同比众流入7.65亿，收、付现比辨别为106%、101%，同比+5.75、+0.63pct，现金流显露优异。 行业角逐勉励接连出清，主动修筑第二交易增进弧线，保持“买入”评级公司主动促进幕墙产物及异型光伏组件产物的对外贩卖交易，促进公司产物化策略，以“打算+产物创制”形式向客户供给定制化任事，修筑公司第二交易增进弧线年公司安置筑设点缀板块中标额为280亿元，切磋到筑设点缀行业正资历着空前未有的改造和洗牌，行业角逐激烈，咱们估计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿（前值2025、2026年归母功绩预测8.3、9.5亿），对应PE为9.92、9.37、8.61倍，保持“买入”评级。 危害提示：新交易拓展不足预期；海外规划危害；项目落地不足预期。
江河集团(601886) 收入稳步增进，利润收兼职拖累短暂承压 24Q1-3公司竣工营收154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，同比+8.55%、-16.63%，非往往性损益为1.11亿，同比增进0.98亿。Q3单季竣工营收55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，同比+3.94%、-63.26%，扣非净利润下滑要紧系三季度计提信用减值吃亏同比增进0.8亿所致。 订单稳定增进，看好公司海交际易拓展 公司前三季度筑设点缀交易累计中标209.30亿，同比+8.80%，个中幕墙体例、内装体例中标额约133.02、76.28亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增进，内装增速显着。Q3单季度点缀交易中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙体例中标50.42亿，同比-4.72%，内装体例中标30.04亿，同比+13.53%。24Q1-3累计承接光伏筑设项目（BIPV）约5.3亿，个中Q3单季度中标3.8亿元。公司拟定了幕墙交易的“出海”策略，主动拓展搜罗沙特、迪拜正在内的中东墟市以及日本、韩邦、印尼等亚洲邦度墟市，并告成中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，合同金额约2.61亿元。公司希望逐渐推广产物的海外出口交易，拓展新的交易增进极。 净利率小幅提拔，现金流同比改正 24年前三季度公司归纳毛利率为15.26%，同比+0.08pct，Q3单季毛利率为14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3岁月用度率为9.87%，同比-0.25pct；贩卖、拘束、研发、财政用度率辨别为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，辨别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值吃亏为2.03亿，较昨年同期增进0.37亿，公正价格转移净收益同比增进0.65亿，归纳影响下公司净利率为3.44%，同比+0.10pct，Q3单季净利率提拔0.18pct至2.56%。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，同比少流出10.27亿，要紧系工程回款同比增进；收、付现比辨别为106.89%、109.01%，辨别转移+8.97pct、+2.37pct；Q3单季CFO净额为2.66亿，同比众流入2.27亿。 幕墙行业龙头，保持“买入”评级 公司对峙众品牌协同生长，聚焦幕墙、室内点缀与打算界限，贯彻领先策略。通过技能改进、集约规划与交易协同，饱动筑设点缀交易圭表化、体例化、集成化，竣工端庄、可接连生长。幕墙交易将延续加强行业龙头位置，饱动高质料生长。切磋到地产下滑压力较大，略微下调盈余预测，咱们估计24-26年公司归母净利润辨别为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），对应PE为8.9、7.7、6.8倍，保持“买入”评级。 危害提示：新交易拓展不足预期；海外规划危害；项目落地不足预期。
江河集团(601886) 事务 公司揭晓24年三季报，前三季度公司竣工收入154.2亿元，同比+9.26%，归母净利润4.33亿元，同比+8.55%，扣非归母净利润3.22亿元，同比-16.63%，24Q3竣工收入55.0亿元，同比+4.47%，归母净利润1.11亿元，同比+3.94%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-63.3%。 点评 公司净利润增进好于扣非净利润，要紧因为Q3计提2.05亿信用减值吃亏（昨年同期计提1.24亿）；盈余才具方面，24Q3公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，集体连结稳定。 新缔结单显露靓丽，份额逆势提拔：公司前三季度筑设点缀交易新增订单约209.3亿元，同比+8.8%，个中幕墙体例新增订单约为133.0亿元，同比+3.2%，个中BIPV累计接单5.3亿；内装体例新增订单约78.3亿元，同比+20.2%，咱们决断内装订单高增要紧因为澳门等区域景心胸较高。正在宏观需求承压后台下，公司如故博得较好订单增进，咱们以为要紧来自于公司归纳上风带来的份额提拔。 海外出海重返中东，邦内下重优质墟市：公司进一步深化“出海与“下重”策略，一方面加快海交际易生长，公司海外事迹部重返沙特、迪拜等中东地域邦度，进一步拓展日本、韩邦、印度尼西亚等亚洲墟市邦度，有选取性承接优质项目；另一方面公司下重邦内片面墟市，择优妥贴做片面墟市下重。 现金流接连改正，用度率集体安靖：公司24Q3贩卖、拘束、研发、财政用度率辨别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35-0.03、-0.13pct。现金流方面，公司Q3单季度规划现金流净进入2.66亿元，昨年同期净流入0.39亿，公司博得较好的规划性净现金流系公司客户群要紧为各个行业头部企业，客户较为优质，资信景遇较好 盈余预测：咱们估计公司24-25年收入辨别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，估计24-25年归母净利润辨别为7.2亿、7.7亿同比+7.0%、+6.6%；对应24-25年PE辨别为9.0X、8.4X。 危害提示： 下逛需求下行超预期，光伏幕墙促进不足预期。
